當(dāng)前國際金融市場上最火熱的話題，無疑是美國通脹水平的走高。通脹是美聯(lián)儲的雙重職權(quán)之一，通脹壓力的上升，將迫使美聯(lián)儲更快地收緊貨幣寬松政策。

不過，在討論這個問題之前，我們首先要了解，所謂的通脹可以是消費(fèi)者物價指數(shù)(CPI)，也可以是“個人消費(fèi)支出物價指數(shù)（PCE Prize Index）”。由于兩項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)差異較大，厘清他們之前的區(qū)別，有利于我們更好地去理解美聯(lián)儲的決策。

CPI是被使用最為廣泛的通脹指標(biāo)。但是在2000年，美聯(lián)儲完成了從CPI到PCE轉(zhuǎn)變——美國公開市場委員會(FOMC)不再公布他們對CPI的預(yù)期，并開始以PCE的方式呈現(xiàn)他們對通脹前景的看法。

5月份，美國CPI同比增速上升0.1個百分點(diǎn)至2.1%，這超出了美聯(lián)儲所設(shè)定的2%通脹目標(biāo)。但是，作為美聯(lián)儲貨幣政策依據(jù)的PCE價格指數(shù)卻僅上升1.6%。在這個背景下，美聯(lián)儲主席耶倫將近期通脹的走高稱為“噪音”。她指出，近期美國通脹率水平有所走高，通脹數(shù)據(jù)受到諸多暫時性因素干擾。目前通脹率仍遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲的預(yù)期水平。

那為什么美聯(lián)儲更偏愛PCE物價而不是CPI呢？法國興業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Aneta Markowska在6月19日公布的一份研報中指出：

美聯(lián)儲進(jìn)行了大量的分析，結(jié)果顯示PCE相比CPI有很多好處包括：第一，支出組成更能反映消費(fèi)者的實際行為；第二，PCE的權(quán)重涉及面更為廣泛；第三，PCE可以根據(jù)最新的信息和改進(jìn)的計量方法進(jìn)行修改。

CPI的“籃子”是固定的，PCE則允許替代效應(yīng)的存在，而這往往會造成更低的價格水平。規(guī)模和權(quán)重的密切掛鉤也扮演著非常重要的角色。CPI只計算家庭支付出去的價格，而PCE包含了代表家庭對商品和服務(wù)的支付。

（CPI與PCE的權(quán)重“籃子” 來源：法國興業(yè)銀行）

比如，PCE給醫(yī)療保險指出設(shè)置了比CPI高出很多的權(quán)重。因為除了家庭的實際支出之外，醫(yī)療保險往往是由企業(yè)或者政府來承擔(dān)。此外，PCE包含了金融服務(wù)的假計成本(類似機(jī)會成本)，這自然也不包含在CPI成分中。

以上的兩個PCE組成部分壓縮了其他商品及服務(wù)在價格指數(shù)中的權(quán)重。此外，房地產(chǎn)占到了PCE權(quán)重的15%，CPI卻有31%。由于房地產(chǎn)是通脹的重要組成部分，兩大通脹指標(biāo)毫無疑問會存在巨大差異。

在過去的20年中，CPI同比增速平均高出PCE價格指數(shù)0.5個百分點(diǎn)。在上世紀(jì)末，CPI和PCE的差距進(jìn)一步擴(kuò)大，其一度達(dá)到0.9個百分點(diǎn)。

假設(shè)美聯(lián)儲的通脹目標(biāo)就是PCE價格指數(shù)（當(dāng)然這樣對比頗顯武斷），那我們就可以通過美聯(lián)儲對PCE價格指數(shù)的預(yù)期，判斷他們對CPI的“忍耐極限”。

美聯(lián)儲對今年年底PCE價格指數(shù)同比增速的預(yù)期為1.8%。如按照CPI高出PCE 0.5個百分點(diǎn)計算，那么美聯(lián)儲對CPI的忍耐極限就是2.3%，如按高出0.7%計算，那么忍耐極限就是2.7%。

當(dāng)然，有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家更偏愛核心通脹，即剔除食品及能源的價格指數(shù)。但是鑒于美聯(lián)儲對通脹和核心通脹的預(yù)期均差異不大，你盡可以把他們視作一個指標(biāo)。