4月份以來，中長期國債收益率持續(xù)下行，國債期貨維持上漲態(tài)勢。特別是5月底，受流動性寬松預期帶動，做多熱情高漲，成交量劇增，期債爆發(fā)式上漲。隨著“定向寬松”政策靴子落地，成交量恢復正常，期債進入窄幅盤整階段。未來主導期債走勢的因素主要是半年末的資金面和寬松政策預期。



在一季度經濟數據公布后中國經濟下行壓力仍大的現實面前，圍繞著“穩(wěn)增長、調結構、惠民生”定向發(fā)力的微刺激政策不斷。寬松刺激政策有意促使利率下移，降低社會融資成本，保護實體經濟尤其是中小企業(yè)的增長，穩(wěn)步推進經濟結構調整和經濟轉型。盡管6月采購經理指數PMI初值數據攀升至50.8，創(chuàng)下去年11月以來最高，今年首度升回榮枯線上方，顯示微刺激顯效，經濟漸入復蘇，但實體經濟仍需要相對寬松的貨幣政策來維持，政策也應延續(xù)當前相對寬松的立場，進一步刺激經濟復蘇。外匯占款方面，5月外匯占款增加386.65 億元人民幣，增幅環(huán)比大幅下降 67%，外匯占款對基礎貨幣的影響力減弱，而新增外匯占款的驟降又為貨幣政策提供了空間。在寬松政策基調下，社會融資成本有望逐步降低，國債收益率有望回落，中長期支撐期債走勢。



4月份以來國債期貨的持續(xù)上漲行情主要是由資金面的持續(xù)寬松驅動的。央行公開市場連續(xù)六周凈投放，雖然上周投放力度有所減少，且半年末臨近，但機構心態(tài)較去年已明顯好轉。盡管前期資金面在月度繳稅、新股申購和四大行購匯等因素影響下稍顯緊勢，但央行2次定向降準和商業(yè)銀行再貸款等資金多渠道投放向市場注入了較多資金，流動性只是暫時波動。本周公開市場到期自然投放300億資金，自然投放的資金規(guī)模較小，而季末資金需求可能較大，資金面有可能維持收緊的態(tài)勢。



因此，隨著半年末臨近，銀行面臨年中考核，資金利率有季節(jié)性回升壓力。但考慮到新股申購資金的陸續(xù)解凍及后續(xù)央行維穩(wěn)政策上的扶持，料整體緊張的幅度應有限。



綜上所述，經濟初步回暖，實體經濟需要進一步控制融資成本，未來局部刺激的寬松政策有望延續(xù)，中長期資金預期偏好，中長期期債仍存在一定的上行空間。但前期政策利好已消化，無進一步利好因素推動，半年末臨近，資金利率又有回升壓力，短期內期債將保持區(qū)間震蕩。